الجريدة الرسمية93(9 (202 د 1سمس ((( (44ج 0رامج ىمادآ 20 - 7ر6م ج464 معد
المحيط الدولي 22 إطار 2.1.1: مراجعات أطر السياسة النقدية وتطور أنظمة استهداف التضخم تهــدف مراجعــات أطــر السياســة النقديــة إىل تحســني فعاليتهــا وتعزيــز مصداقيــة البنــوك المركزيــة. وتشــمل عمومــا عــدة أبعــاد، ال ســيام أهــداف السياســة النقديــة، واســرتاتيجيات تحقيقهــا، وكــذا آليــات التواصــل والحكامــة.
خــالل الســنوات الأخــرية، وملواجهــة التحــوالت العميقــة التــي ميــزت المحيــط الــدويل وتعاقــب الصدمــات بأنواعهــا المختلفــة، مــع تداعيــات مســتدامة عــىل بنيــات الاقتصــادات وســريها، تزايــدت هــذه المراجعــات واتســع نطــاق تغطيتهــا، لتشــمل بالخصــوص أدوات ومنــاذج التوقــع. ومنــذ ســنة 2015، أصبحــت المراجعــات أكــرث تواتــرا مقارنــة بالعقــد الســابق، ال ســيام . ولتفــادي النظــر إليهــا كــردود أفعــال عــىل أخطــاء أو عــىل ضغوطــات سياســية، وضعــت بعــض 1 يف الاقتصــادات المتقدمــة البنــوك المركزيــة جــدوال زمنيــا منتظــام (عــىل ســبيل المثــال: كل خمــس ســنوات يف حالتــي البنــك الاحتياطــي الفيــدرايل والبنــك المركــزي الأورويب).
وبالنســبة للعديــد مــن البنــوك المركزيــة يف الاقتصــادات المتقدمــة، شــكلت هــذه المراجعــات أيضــا إطــارا لتقييــم سلســلة مــن الأدوات غــري التقليديــة، التــي اعتمــدت ألول مــرة بعــد الأزمــة الماليــة العامليــة لســنة 2008 للتصــدي الســتمرار التضخــم يف مســتويات قريبــة مــن الصفــر. ويتعلــق الأمــر عــىل وجــه الخصــوص بأســعار الفائــدة الســلبية، وعمليــات إعــادة التمويــل طويلــة الأجــل، والتوجيهــات الاســترشافية (Forward guidance)، أو حتــى برامــج رشاء الأصــول.
ويف الآونــة الأخــرية، أدت الاضطرابــات الكبــرية الناجمــة عــن جائحــة كوفيــد-19 والنــزاع يف أوكرانيــا إىل تصاعــد اســتثنايئ للضغــوط التضخميــة المرتتبــة عــن صدمــات العــرض التــي مل تتمكــن منــاذج التوقــع التقليديــة للبنــوك المركزيــة مــن توقعهــا إال يف مرحلــة متأخــرة. وقــد أعيــد النظــر إىل حــد كبــري يف هــذه النــامذج، التــي تــم إعدادهــا مــن منظــور الطلــب، مــام شــجع عــدة بنــوك مركزيــة عــىل مراجعــة إطــار سياســتها النقديــة بالكامــل. وعــىل وجــه الخصــوص، كانــت مســألة مــدى مالءمــة أطــر اســتهداف التضخــم المعتمــدة مــن طــرف أكــرث مــن 40 بنــكا مركزيــا منــذ ســنة 1990 يف صلــب الكثــري مــن النقاشــات.
عــىل عينــة مــن 26 بنــكا مركزيــا يف الاقتصــادات 2 ويف هــذا الصــدد، تــربز دراســة حديثــة أجراهــا بنــك التســويات الدوليــة المتقدمــة والصاعــدة ديناميــة مزدوجــة يف الســنوات الأخــرية. ويتعلــق الأمــر، بالنســبة ألكــرث مــن نصــف البنــوك المركزيــة يف البلــدان المتقدمــة، بتوجــه نحــو تحديــد أكــرث رصامــة لألهــداف العدديــة للتضخــم (الانتقــال مــن النطاقــات إىل الأهــداف الظرفيــة)، إىل جانــب مرونــة أكــرب يف كيفيــات التنفيــذ، ال ســيام فيــام يتعلــق بأفــق تحقيــق الهــدف.
عــىل النقيــض مــن ذلــك، تلجــأ الســلطات النقديــة يف الاقتصــادات الصاعــدة بشــكل أكــرب ألهــداف عدديــة أكــرث مرونــة عــىل شــكل نطاقــات، ومــن المرحــج أن تحــدد آفاقــا أقــرص. ويفــرس هــذا التوجــه جزئيــا بالتقلــب الهــام للتضخــم يف الاقتصــادات الصاعــدة، والــذي غالبــا مــا يكــون مرتبطــا بالرتجيــح القــوي للســلع الأساســية داخــل مــؤرشات الأســعار، مــام قــد يــؤدي إىل انحرافــات انتقاليــة لكنهــا كبــرية مقارنــة بالهــدف.
حسب بنك التسويات الدولية. 1 « Moving targets? Inflation targeting frameworks,1990–2025 »، بنك التسويات الدولية، مارس 2025. تشمل العينة 11 بنكا مركزيا من الاقتصادات المتقدمة (أسرتاليا وكندا ومنطقة الأورو 2 وآيسلندا واليابان والرنويج ونيوزيلندا والسويد وسويرسا والمملكة المتحدة والواليات المتحدة) و15 بنكا مركزيا من الاقتصادات الصاعدة (جنوب إفريقيا والربازيل وشييل وكولومبيا وكوريا الجنوبية والمجر وإندونيسيا والهند وإرسائيل والمكسيك وبريو ورومانيا والفلبني وجمهورية التشيك وتايالند).