الجريدة الرسمية(202 د 1سمس ((( (44ج 0رامج ىمادآ 20 - 7ر6م ج464 معد 9ج06
الحكامة و إنجاز مهام البنك 182 إطار 1.2.2: انتقال قرارات السياسة النقدية إلى أسعار الفائدة على القروض لبلــوغ هــدف اســتقرار الأســعار، تعتمــد السياســة النقديــة بالأســاس عــىل ســعر الفائــدة للتأثــري عــىل الطلــب الــكيل وبالتــايل عــىل التضخــم.
لذلــك، مــن ضمــن التحديــات التــي تواجههــا البنــوك المركزيــة، انتقــال قراراتهــا إىل أهدافهــا النهائيــة. وتتــم هــذه العمليــة عــرب ، منهــا بالخصــوص، الســيام يف الاقتصــادات التــي تعــرف هيمنــة الوســاطة البنكيــة، قنــاة ســعر الفائــدة. وميكــن 1 عــدة قنــوات تقســيم هــذه الأخــرية إىل مرحلتــني: تتمثــل الأوىل يف انتقــال تغــريات ســعر الفائــدة الرئيــيس إىل الأســعار المطبقــة مــن طــرف البنــوك، والثانيــة، التــي غالبــا مــا تكــون أطــول، يف انتقــال هــذه الأســعار إىل الاقتصــاد الحقيقــي.
وقــد يتأثــر حجــم هــذا الانتقــال، الــذي يُشــار إليــه غالبًــا مبصطلــح «مــدى انتقــال الأثــر - pass-through »، ورسعتــه بعــدة بــل البنــك المركــزي، وخصائــص النظــام البنــيك مثــل درجــة تنافســيتهِ عوامــل، الســيام جــودة تدبــري الســيولة البنكيــة مــن ق وحجمــه ومردوديتــه، إضافــة إىل الأوضــاع الاقتصاديــة ومســتوى الولــوج إىل الخدمــات البنكيــة، إلــخ.
ولتقديــر مــدى انتقــال الأثــر تجريبيًــا وتقييــم الخصائــص الأخــرى النتقــال قــرارات السياســة النقديــة إىل أســعار الفائــدة عــىل القــروض، ال ســيام رسعتــه ودرجــة عــدم متاثلــه، ميكــن اعتــامد عــدة مقاربــات. وتســتند الأكرثهــا اســتخدامًا يف الأدبيــات الاقتصاديــة إىل منــاذج مــن نــوع VAR (منــوذج الانحــدار الــذايت للمتجهــات)، وECM (منــوذج تصحيــح الخطــأ)، وARDL (منــوذج الانحــدار الــذايت المــوزع)، بالإضافــة إىل منــاذج TAR (منــوذج الانحــدار الــذايت غــري الخطــي) وMTAR (منــوذج الانحــدار الــذايت غــري الخطــي ذو نقــاط التحــول المتعــددة)، وهــي منــاذج انحــدار ذايت بعتبــات، متكــن عــىل وجــه الخصــوص مــن رصــد عــدم التامثــل يف عمليــة الانتقــال.
يف المغــرب، يتميّــز ســياق تنفيــذ السياســة النقديــة بهيمنــة كبــرية لالئتــامن البنــيك الممنــوح يف معظمــه بأســعار فائــدة ثابتــة ، وبحصــة ودائــع غــري مــدرة2 عــىل متويــل الاقتصــاد، وبقطــاع بنــيك قــوي، ومبســتوى تركــز الأصــول البنكيــة يقــارب %77 للفوائــد تفــوق 40% مــن مــوارد البنــوك، إلــخ.
ومنــذ ســنة 2020، ومــع تواتــر الصدمــات المختلفــة التــي أدت إىل تحــوالت رسيعــة وهامــة يف الظرفيــة الاقتصاديــة، لجــأ بنــك المغــرب إىل اســتعامل أدوات سياســته النقديــة بوتــرية أكــرب. وهكــذا، بــني مــارس 2020 ودجنــرب 2024، غــري ســعر الفائــدة الرئيــيس ســبع مــرات، أي بوتــرية بلغــت يف المتوســط 1,4 مــرة يف الســنة، مقابــل 0,2 مــرة خــالل الســنوات الخمســة الســابقة.
وتتيــح هــذه الوتــرية المرتفعــة لتغيــريات ســعر الفائــدة الرئيــيس فرصــة لتقييــم انتقــال السياســة النقديــة بدقــة أكــرب عــرب قنواتهــا المختلفــة وخــالل مراحلهــا المتعــددة.
)ECM( 3 ولتقييــم مــدى انتقــال الأثــر إىل أســعار الفائــدة عــىل القــروض، تــم تقديــر منــاذج مــن نــوع منــوذج تصحيــح الخطــأ بالنســبة للفــرتة الممتــدة مــن الفصــل الأول مــن ســنة 2008 إىل الفصــل الثالــث مــن ســنة 2024. وتتمثــل البيانــات المســتخدمة ، وأســعار الفائــدة عــىل القــروض حســب الغــرض مــن 4 يف ســعر الفائــدة بــني البنــوك كمــؤرش بديــل لســعر الفائــدة الرئيــيس القــرض، المســتخلصة مــن الاســتقصاء الفصــيل الــذي يعــده بنــك المغــرب، أي تلــك المطبقــة عــىل قــروض الخزينــة، وقــروض التجهيــز، والقــروض العقاريــة، وقــروض الاســتهالك.
إىل جانب قناة سعر الفائدة، يتعلق الأمر عىل وجه الخصوص بقنوات الائتامن، وأسعار الأصول، وسعر الرصف، وتوقعات التضخم. 1 يتم حساب هذا المستوى بناء ً عىل حصة السوق التي تحوزها البنوك الخمسة الأوىل من حيث الأصول. 2 بالنســبة ألســعار الفائــدة العقاريــة، مل يتــم اعتــامد فرضيــة التكامــل المشــرتك وفــق Granger. هكــذا، تــم تقديــر منــوذج مــن نــوع ARDL، وأكــد اختبــار الحــدود (Bounds Test) 3 وجــود عالقــة تكامــل مشــرتك.
يف المغرب، ميكن تدبري السيولة البنكية من طرف بنك المغرب من إبقاء سعر الفائدة بني البنوك متامشيا ً مع سعر الفائدة الرئييس. 4َُُُّّ