2174 BULLETIN OFFICIEL N° 6738 bis – 19 rabii II 1440 (27-12-2018)
Encadré 1.7.1 : Indices des conditions monétaires et financières
Pour évaluer l’orientation de la politique monétaire, les banques centrales recourent à une panoplie d’indicateurs, parmi les plus répandus figurent les indices des conditions monétaires (ICM). Ces derniers synthétisent l’information contenue dans plusieurs variables constituant des relais de transmission à travers lesquels les décisions de politique monétaire impactent les variables cibles, généralement l’inflation ou la croissance. Le premier indice de ce genre a été publié en 1994 par la Banque centrale du Canada et depuis, les approches utilisées ont connu plusieurs ajustements.
Au départ, la composition de ces indices était limitée au taux d’intérêt et au taux de change effectif. Par la suite, elle a été élargie pour intégrer, en fonction des spécificités de l’économie, d’autres variables, essentiellement financières, les ICM laissant alors place aux « Indices des Conditions Monétaires et Financières » (ICMF). Parmi les variables ajoutées, il y a notamment le crédit bancaire, pour appréhender le canal crédit, les indices boursiers et immobiliers, afin de capter celui des prix des actifs, le différentiel entre les taux d’intérêt longs et courts, pour tenir compte des anticipations des agents, ou encore les agrégats de monnaie.
Pour ce qui est de la construction de ces indices, les variables retenues sont intégrées sous forme d’écart et en termes réels. Plusieurs approches sont utilisées pour leur agrégation dont notamment les modèles structurels de type DSGE, les modèles VAR et l’analyse en composantes principales.
Dans le cas du Maroc, Bank Al-Maghrib utilise un indice des conditions monétaires et financières qu’elle a construit sur la base de trois variables. Il s’agit en l’occurrence du crédit bancaire au secteur non financier, du taux d’intérêt débiteur moyen et du taux de change effectif. Le calcul des poids de ces variables se base sur les fonctions d’impulsion généralisées cumulées sur 8 trimestres -horizon de prévision de la politique monétaire-, extraites d’un modèle VAR standard estimé sur la période allant de 2005 à 2017 en fréquence trimestrielle. L’évolution de l’indice ainsi obtenu s’interprète, en cas de hausse, comme un durcissement des conditions monétaires et financières et vice versa.
Graphique E1.7.1.1 : Indice des conditions monétaires et financières
2,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 -0,50 -1,00 -1,50 T1-2008 T2-2008 T3-2008 T4-2008 T1-2009 T2-2009 T3-2009 T4-2009 T1-2010 T2-2010 T3-2010 T4-2010 T1-2011 T2-2011 T3-2011 T4-2011 T1-2012 T2-2012 T3-2012 T4-2012 T1-2013 T2-2013 T3-2013 T4-2013 T1-2014 T2-2014 T3-2014 T4-2014 T1-2015 T2-2015 T3-2015 T4-2015 T1-2016 T2-2016 T3-2016 T4-2016 T1-2017 T2-2017 T3-2017 T4-2017