Conditions monétaires
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BULLETIN OFFICIEL
Nº 7464 bis – 20 joumada II 1447 (11-12-2025)
Encadré 1.7.3 : Evaluation du désalignement du taux de change en 2024 L’évaluation du désalignement du taux de change par rapport à son niveau d’équilibre, défini comme le taux permettant d’assurer simultanément les équilibres interne et externe, soit une croissance économique non inflationniste et un déficit de la balance courante soutenable à long terme, revêt une grande importance pour les autorités monétaires, particulièrement dans le contexte d’un régime de change fixe. Le désalignement peut être de nature conjoncturelle en raison d’excès d’offre ou de demande de la monnaie, ou refléter un désalignement structurel en lien avec les fondamentaux économiques du pays. La distinction entre les deux permet aux autorités monétaires d’identifier la réponse appropriée, mais les méthodes utilisées dans la littérature pour l’estimation du niveau d’équilibre restent largement approximatives, pouvant conduire à des résultats sensiblement divergents. Au Maroc, depuis le début de la transition vers un régime de change plus flexible en 2018, l’estimation du niveau d’équilibre du taux de change est devenue l’une des principales composantes du dispositif du suivi de cette réforme. Dans ce cadre, Bank Al-Maghrib a mis en place un système d’évaluation trimestrielle inspiré de la méthodologie EBA (External Balance Assessment) du FMI1. Celle-ci inclut trois approches2, une basée sur le taux de change effectif réel, la deuxième sur le compte courant et la troisième sur la soutenabilité extérieure. Les méthodes d’évaluation étant approximatives, il est en général considéré que tout écart ne dépassant pas ±10% est non significatif. Les résultats obtenus pour l’année 2024, se situant dans cet intervalle, ne montrent pas de signe de désalignement significatif du dirham. En effet, les approches du taux de change effectif réel et de la soutenabilité externe indiquent des sous-évaluations respectives de la monnaie nationale de 3,2% et 2,9% en moyenne en 2024, alors que la méthode du compte courant fait ressortir une surévaluation de 3%.
Tableau E.1.7.3.1 : Ecart entre le taux de change réel et le taux de change d’équilibre (en moyenne, en %)
1 2
128
2023
2024
Approche du taux de change effectif réel
-2,7
-3,2
Approche du compte courant
1,7
3,0
Approche de la soutenabilité extérieure
-7,5
-2,9
Cf. « Encadré 1.7.2 : Evaluation du degré du désalignement du taux de change », Rapport annuel de Bank Al-Maghrib, 2021. L’approche « taux de change » détermine le degré de désalignement du taux de change effectif réel (TCER) en se basant sur la différence entre son niveau observé et celui d’équilibre estimé sur la base de ses déterminants de long terme tels que l’ouverture commerciale, la productivité du travail et le ratio des réserves de change au PIB. Quant aux deux autres approches, l’écart entre le TCER et son niveau d’équilibre est déduit de la différence entre le compte courant observé et son niveau « norme ». Ce dernier est estimé dans la méthode « compte courant » à partir de ses déterminants macroéconomiques tels que le solde énergétique, le crédit bancaire et la productivité du travail et défini dans celle de « la soutenabilité externe » comme le niveau assurant un stock de réserves de change égal à celui mesuré par l’ARA.