Environnement international
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BULLETIN OFFICIEL
Nº 7464 bis – 20 joumada II 1447 (11-12-2025)
Encadré 1.1.2 : Révisions des cadres de politique monétaire et évolution des régimes de ciblage d’inflation Les révisions des cadres de politique monétaire sont des pratiques qui visent à améliorer leur efficacité et à renforcer la crédibilité des banques centrales. Elles portent en général sur plusieurs dimensions notamment les objectifs de la politique monétaire, les stratégies pour les atteindre ainsi que les dispositifs de communication et de gouvernance. Au cours des dernières années, face aux mutations profondes qui ont caractérisé l’environnement international et à la succession de chocs de diverses natures avec des implications durables sur les structures et le fonctionnement des économies, ces révisions se sont multipliées avec un élargissement de leur couverture, notamment aux outils et modèles de prévision. Depuis 2015, les révisions sont devenues plus fréquentes par rapport à la décennie précédente, principalement dans les économies avancées1. Afin d’éviter qu’elles ne soient perçues comme des réactions à des erreurs ou à des pressions politiques, certaines banques centrales ont fixé un calendrier régulier (fréquence quinquennale dans les cas de la FED et de la BCE à titre d’exemple). Pour plusieurs banques centrales des économies avancées, ces révisions ont aussi constitué un cadre pour l’évaluation d’une série d’instruments non conventionnels, adoptés pour la première fois au lendemain de la crise financière internationale de 2008 pour faire face à la persistance de l’inflation à des niveaux proches de zéro. Il s’agit notamment des taux d’intérêt négatifs, des opérations de refinancement à long terme, de l’orientation prospective (Forward guidance) ou encore des programmes d’achats d’actifs. Plus récemment, les perturbations majeures induites par la pandémie de la Covid-19 et le conflit en Ukraine se sont traduites par une montée exceptionnelle des pressions inflationnistes émanant de chocs d’offre que les modèles de prévision traditionnels des banques centrales n’ont pu anticiper que tardivement. Ces derniers, construits selon une optique demande, ont été ainsi largement remis en question, ce qui a encouragé plusieurs banques centrales à revoir le cadre de politique monétaire dans sa globalité. En particulier, la pertinence des cadres de ciblage d’inflation adopté par plus de 40 banques centrales depuis 1990 a été largement au cœur des débats. Dans ce sens, une étude récente de la BRI2, portant sur un échantillon de 26 banques centrales des économies avancées et émergentes, met en évidence une double dynamique ces dernières années. Il s’agit, pour plus de la moitié des banques centrales des pays avancés, d’une tendance à une spécification plus stricte des cibles numériques de l’inflation (passage des fourchettes aux cibles ponctuelles), conjuguée à une flexibilité accrue dans les modalités de mise en œuvre, en particulier pour ce qui est de l’horizon d’atteinte de l’objectif. À l’inverse, les autorités monétaires des économies émergentes recourent plus fréquemment à des cibles numériques plus souples sous forme de fourchettes, et sont plus susceptibles de fixer des horizons plus courts. Cette orientation s’explique en partie par la plus grande volatilité de l’inflation dans les économies émergentes, souvent liée à la forte pondération des produits de base dans les indices de prix, pouvant entraîner des écarts transitoires mais significatifs par rapport à la cible. 1 2
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Selon la BRI. « Moving targets? Inflation targeting frameworks,1990–2025 », BRI, mars 2025. L’échantillon comprend 11 banques centrales d’économies avancées (Australie, Canada, zone euro, Islande, Japon, Norvège, Nouvelle-Zélande, Suède, Suisse, Royaume-Uni et États-Unis) et 15 d’économies émergentes (Afrique du Sud, Brésil, Chili, Colombie, Corée du Sud, Hongrie, Indonésie, Inde, Israël, Mexique, Pérou, Roumanie, Philippines, République Tchèque et Thaïlande).