1040 BULLETIN OFFICIEL
N° 4544 — 17 chaabane 1418 (18-12-97).
VS
TEXTES GÉNÉRAUX
RAPPORT
SUR L’EXERCICE 1996 présenté à Sa Majesté le Roi par Monsieur Mohamed SEQAT
Gouverneur de Bank Al-Maghrib
SiRE,
En application de l’article 64 du dahir du 23 hija 1378 (30 juin 1959),
j'ai l'honneur de présenter à Votre Majesté le rapport concernant l’année 1996, -
trente huitième exercice de l’Institut d'émission.
L'ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
La situation économique internationale s'est avérée en 1996 meilleure qu'elle ne l'a été en 1995, bien que la croissance ait marqué une nouvelle. décélération en Europe, tandis qu'elle s'est consolidée aux Etats-Unis et au Japon et que les économies des pays en développement ont encore enregistré, pour leur part, une progression soutenue de leur activité. Au total, la croissance mondiale s'est légèrement raffermie. passant de 3,7% à 4% sous l'effet de la mise en oeuvre. par la plupart des pays, de politiques budgétaires et monétaires plus appropriées et mieux coordonnées, favorisant un nouveau recul de l'inflation et, partant, une détente des taux d'intérêt particulièrement dans les pays européens. Ces différents facteurs ont contribué à Ja poursuite du mouvement d'appréciation du dollar. entamé en 1995, ce qui s'est traduit, du fait du repli concomitant du deutschemark. par une réduction des écarts entre les cours au sein du système monétaire européen et par une plus grande stabilité sur les marchés des changes. Dans ce contexte, l’activité boursière dans le monde, stimulée par la
- baisse des taux d'intérêt et l'accroissement des profits des entreprises, a connu un net essor, à l'exception notable du Japon où les marchés ont été défavorablement influencés par les difficultés du secteur bancaire.
Dans les pays industrialisés, la croissance économique ne s'est guère accélérée globalement, s'établissant toutefois encore à 2,5%. Sous-tendue par la progression de la consommation et de l'investissement privés ainsi que par l'expansion continue des exportations. elle est passée aux Etats-Unis de 2% à 2,4%. La
consolidation de la reprise de l'économie américaine, amorcée en 1992, s'est
accompagnée d'un net recul du taux de chômage, revenu depuis cette date de 7.5% à 5.4%. Au Japon. la quasi-stagnation de l'activité, observée au cours des quatre dernières années, a fait place, en 1996, à un redressement de 3,6% de la production. Les mesures budgétaires de relance, relayées par la demande privée, ont été à l'origine du dynamisme de l'économie nippone. Toutefois, la situation dù marché du travail y est restée déprimée en raison des restructurations opérées par les entreprises. le taux de chômage, habituellement très faible, ayant atteint 3.3%. En ce qui concerne l'Union européenne, la croissance s'est ralentie pour la seconde année consécutive. Elie est ainsi revenue à 1.6% en raison de l'érosion de la compétitivité des entreprises et de fa persistance de l'atonie de la demande intérieure, dans un contexte d'assainissement budgétaire et de détérioration de
la situation de l'emploi. Le chômage. qui à touché 18.8 millions de personnes, soit 11.3% de la population active. s'est particulièrement amplifié en Allemagne et en France où la croissance économique n'a pas dépassé 1.4%. Au Royaume-Uni. l'activité est demeurée soutenue et le taux de chômage s'est à nouveau réduit. s'établissant à 7,5%.
Dans cet environnement, et grâce à la poursuite de politiques monétaires vigilantes. l'inflation a continué d'être maîtrisée même dans les pays où la croissance s'est maintenue à un niveau relativement élevé. Elle a ainsi marqué un léger repli en Europe continentale, où elle s'est établie à environ 2,5%, taux le plus faible qui ait été observé au cours des trois dernières décennies.
Cette évolution a favorisé l'orientation à la baisse des taux d'intérêt à court terme. en particulier dans les principaux pays européens où leurs niveaux se sont établis au-dessous de ceux observés aux Etats-Unis. la Réserve fédérale n'ayant
pas resserré les conditions de crédit. Le différentiel de taux d'intérêt apparu en conséquence entre l'Europe et les Etats-Unis et la vigueur de l'économie américaine ont concouru au raffermissement du dollar sur les marchés des changes.
L'appréciation du dollar en 1996 s'explique également par la volonté des pays industrialisés d'apporter des corrections aux taux de change pour rendre : les niveaux des principales monnaies plus compatibles avec l'évolution des données économiques fondamentales. Le dollar apparaissait en effet sous-évalué tant par rapport aux monnaies européennes que par rapport au yen, notamment après la forte dépréciation qu'il avait subie au mois d'avrit 1995 au cours duquel il avait atteint son niveau historique le plus bas vis-à-vis de la monnaie nippone. It à suivi, depuis lors, un mouvement de hausse pratiquement ininterrompu pour terminer, en 1996, avec une appréciation, d'une fin d'année à l'autre, de 8,5% par rapport au deutschemark, de 7% à l'égard du franc français et de 12,6% visà-vis du yen. La dépréciation de la devise japonaise par rapport au dollar, de 40% environ depuis le milieu de 1995, a été soutenue par le maintien des taux d'intérêt au Japon à un très bas niveau, par les achats massifs de dollars opérés par la banque centrale du Japon et par la réduction de l'excédent commercial vis-à-vis des Etats-Unis.
La correction du désalignement des taux de change, le repli de l'inflation en Europe, de même que l'engagement politique en faveur de l'aboutissement de l'Union économique et monétaire ont été autant de facteurs qui ont facilité la convergence de la plupart des monnaies européennes vers des cours de change plus équilibrés au sein du système monétaire européen. Elies ont en effet fluctué, depuis le printemps 1996, dans des bandes étroites par rapport à
Jeur cours pivot.
Le deutschemark s'est généralement inscrit en retrait face aux autres monnaies du dispositif communautaire en Haison non seulement avec les mouvements de hausse du dollar, mais aussi avec les difficultés affectant l'économie allemande. Le franc français, qui a par ailleurs bénéficié de la politique d'assainissement budgétaire et de l'amélioration des perspectives économiques, a renforcé, notamment en fin d'année, sa position face à la monnaie allemande, visà-vis de laquelle il s'est en définitive légèrement apprécié. La lire italienne s'est pour sa part fortement redressée par rapport au deutschemark, à la faveur en particulier de l'adoption d'un budget de rigueur et du recul de l'inflation, ce qui lui à permis de réintégrer. en novembre, le système monétaire européen qu'elle avait quitté en 1992. De même, la pescta, qui avait été dévaluée en mars 1995, à gagné cn vigueur au cours du premier semestre 1996 en raison de l'amélioration des indicateurs économiques. Elle a ensuite amorcé vis-à-vis du deutschemark un repli modéré, en relation avec le recul momentané du dollar et l'abaissement, à plusieurs reprises, des taux directeurs de la Banque d'Espagne. Néanmoins, son cours par rapport à la devise allemande est demeuré, dans les derniers mois de l'année, au dessus du niveau atteint après sa dévaluation. D'autre part. le franc belge et le florin hollandais ont continué d'évotuer dans le sillage du deutschemark. Quant à la livre sterling, restée en dehors du mécanisme de change curopéen, elle a tiré profit de la dépréciation de la monnaie allemande, de taux d'intérêt plus élevés ainsi-que du redressement de la situation économique au Royaume-Uni. Elle s'est inscrite en définitive en hausse de plus de 9% par rapport au dollar.
Sur les marchés obligataires, les taux d'intérêt à long terme, qui avaient poursuivi leur mouvement de baisse en 1995, ont amorcé une remontée dans l'ensemble des pays industrialisés au cours de la première moitié de l'année 1996. Toutefois au second semestre, une certaine détente est intervenue aux Etats-Unis après que les craintes d'un repli du dollar et d'une recrudescence de l'inflation se soient dissipées. Dans les autres pays, les taux longs se sont de même inscrits en recul, tombant au-dessous des faibles niveaux qu'ils avaient atteints à fin 1993, parallèlement à la réduction des déficits budgétaires. Le repli des taux et l'amélioration de la rentabilité des entreprises ont contribué à la remontée des cours sur les marchés boursiers aux Etats-Unis. Celle-ci. qui témoigne également d'un retour général de la confiance des investisseurs. s'est propagée aux autres places financières internationales. à l'exception de celle du Japon, en raison notamment des difficultés persistantes du secteur financier dans ce pays.
L'ampleur des besoins de financement tant dans les pays industrialisés que dans les pays en développement et en transition. conjuguée à l'accroissement des fonds en quête de placement. a donné lieu à d'importants mouvements de” capitaux à la faveur de la libéralisation accrue des marchés. Ainsi. les transitetions sur le marché financier international. particulièrement dans le compartiment des émissions obligataires. ont marqué une forte expansion par rapport à 1995. L'essentiel des fonds à continué d'être levé par les pays développés, des