N° 6422 bis – 5 rabii I 1437 (17-12-2015) BULLETIN OFFICIEL 4699
Au cours du deuxième semestre, l’environnement extérieur fut marqué par la lenteur de la reprise de l’activité dans la zone euro et la révision à la baisse de ses perspectives de croissance. En outre, sur le marché des matières premières, les cours du pétrole avaient entamé leur mouvement baissier, revenant de 113 $/baril à fin juin, à 102 $ à fin août puis à 72 $ à fin novembre, accentuant les pressions désinflationnistes dans la zone euro.
Au plan interne, les informations relatives aux deux premiers trimestres indiquaient un ralentissement de l’activité, amenant les services de la Banque à réviser à la baisse les prévisions de croissance non agricole pour 2014 à 3%. De même, les données monétaires faisaient apparaître la poursuite de la modération des rythmes de progression du crédit et de l’agrégat M3, l’écart monétaire se maintenant ainsi négatif. En revanche, les entrées importantes au titre des dons et des prêts se sont traduites par un renforcement sensible des réserves de change, atteignant l’équivalent de 5 mois et 5 jours d’importations de biens et services à la veille de la réunion du Conseil de Bank-Al Maghrib du mois de décembre.
Sur la base de ces éléments, et prenant en considération les révisions des systèmes de tarification de l’eau et d’électricité, opérées à partir du mois d’août, et la hausse du SMIG, entrée en vigueur en juillet 2014 et celle prévue en juillet 2015, la prévision d’inflation à moyen terme indiquait un rythme relativement faible. Face à une activité atone, un niveau de réserves de change appréciable, un déficit du budget en ligne avec l’objectif de la loi des finances et un niveau bas d’inflation, le Conseil a décidé d’abaisser à deux reprises son taux directeur de 3% à 2,75% en septembre, puis à 2,5% en décembre pour soutenir en particulier la reprise de l’activité économique
Graphique 2.2.1 : Output gap non agricole (en %) 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 T4 03 | T3 04 | T2 05 | T1 06 | T4 06 | T3 07 | T2 08 | T1 09 | T4 09 | T3 10 | T2 11 | T1 12 | T4 12 | T3 13 | T2 14 | T1 14 | T4 14
Graphique 2.2.2 : Ecart monétaire¹ en termes réels (en %) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 T4 05 | T3 06 | T2 07 | T1 08 | T4 08 | T3 09 | T2 10 | T1 11 | T4 11 | T3 12 | T2 13 | T1 14 | T4 14
¹ L’écart monétaire calculé en termes réels est la différence entre le niveau du stock de monnaie observé et son niveau d’équilibre. Ce dernier, déterminé sur la base de l’équation quantitative de la monnaie, correspond au niveau de la croissance potentielle diminué du rythme de la vitesse de la circulation de la monnaie.