Gouvernance et réalisation des missions de la Banque
Nº 7464 bis – 20 joumada II 1447 (11-12-2025)
BULLETIN OFFICIEL
Encadré 2.2.1 : Transmission des décisions de politique monétaire vers les taux débiteurs Pour la réalisation de l’objectif de stabilité des prix, la conduite de la politique monétaire consiste essentiellement à agir sur le taux d’intérêt pour impacter la demande agrégée et in fine l’inflation. A cet effet, l’un des défis auxquels font face les banques centrales est la transmission de leurs décisions vers leurs objectifs finaux. Celle-ci s’opère à travers plusieurs canaux1 dont l’un des principaux, en particulier dans les économies où prédomine l’intermédiation bancaire, est celui du taux d’intérêt. Ce canal peut être décomposé en deux phases ; la première, des variations du taux directeur aux taux appliqués par les banques, et la seconde, généralement plus longue, de ces derniers vers l’économie réelle. L’ampleur de cette transmission, souvent désignée par le terme « pass-through », et sa vitesse peuvent être impactées par plusieurs facteurs, notamment la qualité de la gestion de la liquidité bancaire par la Banque centrale, les caractéristiques du système bancaire telles que le degré de concurrence, sa taille et sa rentabilité, ainsi que les conditions économiques, le taux de bancarisation, … Pour l’estimation empirique du pass-through et l’évaluation des autres caractéristiques de la transmission des décisions de politique monétaire vers les taux débiteurs, notamment sa vitesse et son degré d’asymétrie, plusieurs approches peuvent être adoptées. Les plus couramment utilisées dans la littérature économique se basent sur des modèles de type VAR (vectoriels autorégressifs), ECM (à correction d’erreurs), ARDL (autorégressif à retards échelonnés) ou encore les TAR et les MTAR (autorégressifs à seuils) qui permettent en particulier d’appréhender l’asymétrie dans la transmission. Dans le cas du Maroc, le contexte de conduite de la politique monétaire est caractérisé par un financement de l’économie largement dominé par le crédit bancaire octroyé en grande partie à taux fixes, un secteur bancaire résilient, un niveau de concentration des actifs bancaires avoisinant 77%2, une part des dépôts non rémunérés de plus de 40% dans les ressources des banques,… Depuis 2020, avec la récurrence de chocs de différentes natures qui a induit des retournements rapides et importants de la conjoncture économique, Bank Al-Maghrib a été amenée à manipuler plus fréquemment ses instruments de politique monétaire. Ainsi, entre mars 2020 et décembre 2024, elle a modifié son taux directeur à 7 reprises, soit à une fréquence moyenne de 1,4 fois par an, contre 0,2 fois au cours des 5 précédentes années. Cette fréquence plus élevée de manipulation du taux directeur offre une opportunité d’évaluer de manière plus précise la transmission de la politique monétaire à travers ses différents canaux et lors de ses différentes phases. Pour l’évaluation du pass-through vers les taux débiteurs, des modèles de type ECM3 ont été estimés pour la période allant du premier trimestre de 2008 au troisième de 2024. Les données utilisées sont le taux interbancaire, en tant que proxy du taux directeur4, et les taux débiteurs par objet de crédit issus de l’enquête trimestrielle de Bank Al-Maghrib à savoir, ceux assortissant les crédits de trésorerie, les prêts à l’équipement, les crédits immobiliers et ceux à la consommation. Outre le canal du taux d’intérêt, il s’agit notamment des canaux du crédit, des prix des actifs, du taux de change et des anticipations d’inflation. Ce niveau est calculé sur la base de la part de marché des cinq premières banques en termes d’actifs. 3 Pour les taux immobiliers, l’hypothèse de cointégration selon Granger n’est pas retenue. Ainsi, un modèle de type ARDL a été estimé et le test des bornes (Bounds Test) a confirmé l’existence d’une relation de cointégration. 4 Dans le cas du Maroc, la gestion de la liquidité bancaire menée par Bank Al-Maghrib permet de maintenir le taux interbancaire aligné sur le taux directeur. 1 2
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