N° 4544 — 17 chaabane 1418 (18-12-97).
BULLETIN OFFICIEL
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contre seulement 713 millions en 1995. Celles-ci recouvrent quatre augmentations de capital, effectuées principalement par des entreprises du secteur industriel. à hauteur d'un montant total de 974 millions de dirhams, et quatre offres publiques de vente, dont trois réalisées dans le cadre des opérations de privatisation, pour une valeur totale de 1.9 milliard. Par suite, le nombre des sociétés cotées à fin 1996 est passé à 47, Quant au nombre d'actions admises à la cote, il s'est élevé de 138,7 à 175,2 millions d'actions. en hausse de plus du quart. Compte tenu en outre de l'appréciation des cours, la capitalisation boursière a affiché une expansion de près de 50% et atteint 75,6 milliards, soit plus de 23% du produit intérieur brut, taux qui n'excédait pas 3.6% en 1990. En regard, les sociétés cotées ont procédé à la distribution de dividendes pour un montant de 1,7 milliard de dirhams tandis que les attributions gratuites ont porté sur 6 millions d'actions, d'une valeur boursière de 3.3 milliards de dirhams. Le taux de rendement général sur le marché s'est ainsi établi à 6,4% au lieu dé 5,2% en 1995.
L'ÉPARGNE
La forte croissance du PIB enregistrée en 1996 s'est traduite par une expansion substantielle de l'épargne intérieure qui a atteint 50,9 milliards de dirhams, en progression de 28,9% par rapport à l'année précédente. Pour sa part, l'épargne nationale, compte tenu d'un montant de revenus extérieurs nets de 9,4 milliards de dirhams, s'est établie à 60,3 milliards, représentant 18,8% du PIB, au lieu de 16,9% en 1995.
Dans ce contexte, les placements financiers ont totalisé, en termes de flux nets, près de 34 milliards de dirhams, s'inscrivänt en hausse de 16,3% par rapport à l'exercice précédent. Cependant, abstraction faite des avoirs liquides, les placements qui revêtent un caractère d'épargne plus stable ont progressé globalement au rythme de 32,7% pour se situer à 26,4 milliards, au lieu de 19,9 milliards en 1995. :
Cette évolution s'est accompagnée du transfert d'une partie de l'épargne vers les produits de création récente, notamment les titres d'Organismes de placements collectifs en valeurs mobilières (OPCVM) et les bons de privatisation, qui allient une rentabilité potentielle élevée à une garantie de liquidité immédiate. Un tel transfert s'est opéré au détriment des placements traditionnels, en particulier les emprunts du Trésor dont les taux de rémunération ont été de nouveau abaissés en 1996. ;
Quant à l'épargne institutionnelle, son niveau, qui avait fléchi en 1995 à la suite des pertes accumulées par certaines compagnies d'assurances, s'est reconstitué du fait des opérations de restructuration effectuées dans le secteur et compte tenu des efforts déployés par la Caisse nationale de sécurité sociale en vue d'améliorer le volume des recouvrements. Le renforcement de l'épargne longue devrait se consolider dans le cadre d'un ensemble d'actions qui sont à l'étude et qui visent à en accroître la mobilisation.
Les investissements en titres de sociétés nouvellement émis, pour l'essentiel sous forme d'augmentations de capital, ont marqué, pour leur part, une hausse de l'ordre de 15% qui, il est vrai, fait suite à la forte contraction enregistrée en 1995, année où la conjoncture a été particulièrement défavorable.
Selon les réseaux de collecte. les flux de placements ont été canalisés par les intermédiaires financiers, dans une proportion dépassant les deux tiers. comparable à celle de l'année précédente. lè reliquat ayant fait l'objet d'apports dircets entre agents non financiers. Les nouveaux organismes de gestion collective de l'épargne, qui sont pour la plupart une émanation des établissements de crédit. ont drainé une part relativement importante des placements et ont contribué ainsi à l'expansion des actifs financiers récemment créés.
Les développements qui vont suivre retracent, sur la base des données actuellement disponibles, l'évolution des flux de placements nets effectués par les agents non financiers. Il convient de souligner, toutefois, que le manque de données détaillées ne permet pas d'évaluer avec précision le portefeuille détenu par les entreprises non financières et les particuliers, en raison notamment des transferts de patrimoine qui s'opèrent sur le marché secondaire entre agents non financiers et institutions financières. En effet, certaines catégories de placements ont été saisies à partir des données recueillies à l'émission et, dans le cas des actions des sociétés privatisées, lors de leur cession en bourse par l'Etat.
Aussi, un poste d'ajustement a-t-il été prévu pour éliminer, le cas échéant, les doubles emplois qui auraient pour origine la comptabilisation de titres détenus par les OPCVM déjà inscrits au niveau d'autres rubriques, pour lesquelles les ventilations par agent économique n'est pas disponible. H permet, en outre, de déduire, du total des placements, le montant des titres acquis par les OPCVM sur le marché secondaire auprès d'agents non financiers et qui ne correspondent pas à la constitution d'une épargne nouvelle.
Les placements financiers
L'analyse des flux de placements financiers opérés par les entreprises non financières et les particuliers fait ressortir un net recul des avoirs liquides et à court terme. À l'inverse, le montant des actifs composant l'épargne stable s'est
‘ substantiellement renforcé du fait des bonnes performances réalisées autant par
l'épargne institutionnelle et les souscriptions aux titres de sociétés que par les investissements en titres d'OPCVM «1.
Le tableau ci-après retrace l'évolution des placements des agents non financiers au cours des trois dernières années :
Encours à fin décembre Flux nets (Variations) En millions de dirhams 1994 1995 1996 1995 1996 Avoirs liquides t17.141| 126.481} 134.103} 9.340| 7.622 Placements à court terme ……………… 76.582] 84.563j 91.329] 7.981 | 6.766 Titres d'OPCVM - - 1.925 - 1.925 Ptacements à moyen terme ………… 11.756} 12.117] 13.471 361 | 1.354 Epargne institutionnelle.……………… 53.307] 56.962] 64.347 | 3.655 | 7.385 Sous-totai 258.786 | 280.123 | 305.175 | 21.337 | 25.052 Titres de sociétés 7.893 | 10.333 dont : . titres nouvell émis 7.337 | 8.459 - actions de sociétés privatisées.….….……….….….….…u…euesses 556 | 1.874 Total brut 29.230 | 35.385 Ajustement - -1.383 Total net... 29.230 | 34.002
Les avoirs liquides
Les avoirs liquides, qui sont constitués par les billets et monnaies et les dépôts à vue - à l'exclusion des comptes sur carnets - ont atteint, en termes de flux nets. près de 7.6 milliards de dirhams, en retrait de 18.4% par rapport à leur niveau de l'année précédente. Cette baisse recouvre. cependant, des évolutions différenciées. les avoirs en billets et monnaies ayant progréssé de 3,3 milliards. au lieu de 2.2 milliards en 1995, sous l'effet essentiellement de l'amélioration des revenus en milieu rural, alors que les disponibilités en dépôts à vue ne se sont accrues que de 4.3 milliards, au Heu de 7.2 milliards l'année précédente.
Les placements à court terme
Ceue catégorie de placements. qui se compose dans une large mesure des @voirs en comptes sur carnets. des dépôts à terme-auprès du système bancaire et des souscriptions en bons du Trésor d'une échéance inféricure ou égale à 2 ans. à connu. en termes de flux nets. un fléchissement notable, passant de 8 milliards en 1995 à 6.8 milliards cette année. Aussi, leur part dans la structure des flux s'estelle sensiblement contractée. revenant d'une année à l'autre de 27.3% à 19,9%.
Les comptes sur carnets ont recueilli un montant additionnel de 2 milliards de dirhams, au lieu de 2.6 milliards en 1995. Cette évolution masque cependant une légère augmentation des flux nets reçus par la Caisse d'épargne nationale qui, en continuant à servir une rémunération exonérée d'impôt et supérieure d'un point à celle qu'offrent les banques pour la même catégorie de dépôts, à pu maintenir un rythme de progression élevé des fonds qui lui sont confiés, de l'ordre de 17,4%. contre 7,9% pour les comptes sur carnets bancaires.
C1) Voir annexe statistique 73.