4630 BULLETIN OFFICIEL N° 6422 bis – 5 rabii I 1437 (17-12-2015)
Encadré 1.5.2 : Conditions de financement du Trésor sur le marché domestique en 2014
Dans un contexte marqué par la poursuite du redressement du déficit budgétaire et l’assouplissement des conditions monétaires, le Trésor a bénéficié de conditions favorables pour son financement sur le marché domestique.
Les nouvelles émissions ont totalisé 110,2 milliards de dirhams contre 175,2 milliards en 2013 et une moyenne de 108 milliards entre 2010 et 2012. Le recul des émissions en 2014 reflète en plus de la baisse du besoin de financement du Trésor, une importante amélioration de sa trésorerie.
Contrairement à 2013 où elles ont porté à hauteur de 48% sur les maturités courtes, les levées du Trésor en 2014 ont été orientées vers les maturités longues. En effet, près de 55% des souscriptions ont concerné des maturités longues contre 14% en 2013 et 15% en moyenne entre 2010 et 2012. En revanche, la part des maturités moyennes a poursuivi sa tendance baissière, revenant de 46% en 2010 à 33% en 2014.
La durée moyenne des émissions s’est établie à 9,7 ans, contre 3 ans en 2013 et 4,2 ans en moyenne entre 2010 et 2012.
En dépit de l’allongement de la maturité, le taux moyen pondéré des émissions du Trésor a légèrement baissé revenant de 4,5% à 4,4% reflétant une baisse des taux de l’ensemble des maturités.
Cette diminution s’est accentuée après les deux décisions de la Banque Centrale d’abaisser son taux directeur de 3% à 2,75% en septembre, puis à 2,50% en décembre. En effet, les taux des bons du Trésor ont accusé, entre septembre et décembre, d’importants replis sur le marché primaire, allant de 59 points de base pour la maturité de 15 ans à 142 points pour la maturité de 10 ans. Pour les maturités de 52 semaines et 5 ans, les replis ont été de 40 points et 56 points respectivement.
Graphique E1.5.2.1 : Ventilation des émissions du Trésor par maturité 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 Court terme | 48 | 58 | 47 | 38 | 12 Moyen terme | 37 | 25 | 38 | 48 | 33 Long terme | 15 | 17 | 15 | 14 | 55
Graphique E1.5.2.2 : Evolution de la maturité moyenne des émissions du Trésor sur le marché primaire (en années) 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 3,7 | 4,3 | 4,5 | 3 | 9,7
Graphique E1.5.2.3 : Evolution du taux moyen pondéré par les émissions du Trésor sur le marché primaire (%) 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 3,7 | 3,7 | 4,1 | 4,5 | 4,4
Graphique E1.5.2.4 : Evolution de la courbe des taux sur le marché secondaire (%) 3 mois | 6 mois | 1 an | 2 ans | 5 ans | 10 ans | 15 ans | 20 ans 2013 Janvier-Août 2014 Septembre-Décembre 2014