N° 6784 – 2 chaoual 1440 (6-6-2019) BULLETIN OFFICIEL 963
instruments de couverture contre le risque de change est nécessaire, d’autant plus que cela procurerait au marché de change à terme, une profondeur suffisante pour qu’il puisse jouer pleinement son rôle. Il convient d’ajouter, néanmoins, que l’avancement graduel dans le processus d’élargissement des bandes devrait pousser les entreprises à utiliser de plus en plus les produits de couverture en question ;
• Il serait également, important, de mettre en place un système d’information efficace et de veille en temps réel, qui permettrait d’assurer un suivi régulier des signaux du marché de change et qui se baserait sur des indicateurs d’alerte précoces, pour pouvoir par la suite engager les mesures correctives ou préventives adéquates ;
• Au fur et à mesure que le Maroc avancerait vers la flexibilité, davantage de vigilance s’imposerait en matière de suivi et de gestion de la dette publique libellée en devises ;
• Enfin, le choix de la durée de la phase intermédiaire (bandes élargies) devrait tenir compte des expériences internationales, étant donné que celles-ci semblent indiquer que la plupart des crises de change ont concerné justement des régimes de change intermédiaires. Par conséquent, s’il y a un prolongement excessif de la phase transitoire, le Maroc serait devant un risque supplémentaire, à savoir une augmentation de la probabilité d’une sortie inconfortable du régime de change en place.
Aspects de résilience/vulnérabilité liés à la structure de l’économie
La résilience de l’économie nationale repose également sur la diversité de sa structure productive (et de ses exportations), ainsi que la sophistication de celle-ci, dans la mesure où une offre diversifiée et à forte valeur ajoutée permet de mieux résister aux chocs et d’amorcer des reprises de croissance plus rapides.
Sur ces aspects liés à la structure économique du pays, les évolutions récentes permettent de confirmer les tendances suivantes :
• La prise en considération de l’évolution du PIB en 2017 indique un maintien du niveau de volatilité24 observé au cours des dernières années, lequel niveau ressort plus faible comparativement à celui qui prévalait dans les années 90 ;
• Entre 1998 et 2017, la part du secteur agricole dans le PIB n’a connu qu’une légère baisse. En outre, et bien que le secteur primaire affiche un poids inférieur aux deux autres secteurs, la croissance du PIB demeure conditionnée par la performance agricole annuelle. Cette dépendance qui continue à affecter le niveau de résilience de l’économie nationale, proviendrait de deux éléments, à savoir (i) l’amplitude des taux de variation de la valeur ajoutée agricole d’une année à l’autre, qui demeure tout de même élevée, et (ii) le poids de l’emploi du secteur primaire, qui, en atteignant 38% de la population active employée, détermine le niveau de demande domestique adressée aux autres secteurs de l’économie ;
• La volatilité de la croissance de la valeur ajoutée agricole (sur une fenêtre glissante de 8 ans) a diminué avec le temps. Cependant, il est important de souligner que la plus forte baisse de la volatilité dans le secteur agricole a eu lieu entre 1999 et 2005 (voir graphique suivant), soit bien avant le lancement du Plan Maroc vert en 2008. Ce dernier a néanmoins contribué à maintenir la volatilité à des niveaux plus ou moins constants depuis son lancement, voire à la réduire légèrement à partir de 2015, en favorisant une transformation progressive du secteur pour asseoir une résilience relativement plus grande de la valeur ajoutée agricole aux aléas climatiques ;
Volatilité glissante sur 8 ans (écart-type) de la croissance du PIB et des valeurs ajoutées sectorielles
Source : calculs sur la base des données du HCP
• Le secteur secondaire qui est destiné à s’affirmer de plus en plus, en tant que moteur de croissance de l’économie nationale, a vu sa volatilité glissante augmenter significativement après la crise de 2008 (graphique suivant) et ce, particulièrement pour le secteur des industries extractives et, dans une moindre mesure, au niveau de l’industrie de transformation. Néanmoins, la prise en compte des réalisations des années récentes, notamment, de l’année 2017, laisse apparaître la poursuite du mouvement de baisse de la volatilité du secteur secondaire, entamée en 2015, sans toutefois retrouver les niveaux modérés de volatilité observés avant 2008 ;
• Le BTP est parmi les rares branches dont la croissance de la valeur ajoutée a préservé une baisse quasi continue de son niveau de volatilité, à l’exception de la hausse observée entre 2011 et 2013 ;
• La volatilité du secteur tertiaire a, à son tour, connu une légère tendance haussière entre 2008 et 2014, avant de se stabiliser à partir de 2015 ;
Une augmentation éventuelle de la volatilité des secteurs non agricoles constitue un facteur à risque pour la résilience de l’économie puisqu’elle crée de l’incertitude au niveau de ces secteurs, et une visibilité moindre pour les investisseurs potentiels. Cela favoriserait une mauvaise allocation des capitaux vers des secteurs moins volatils mais à faible valeur ajoutée, tels que le bâtiment.
24 Ecart-type du taux de croissance, calculé sur une fenêtre glissante de 8 ans.