962 BULLETIN OFFICIEL N° 6784 – 2 chaoual 1440 (6-6-2019)
Caractéristiques du marché du travail | Plus les salaires sont protégés, plus grand est le besoin d'une variable alternative d'ajustement pour absorber les chocs externes, d'où l'importance de se doter d'un régime de change flexible dans ce cas de figure. | L'impact négatif que pourrait avoir l'utilisation du travail ou du salaire comme variable d'ajustement aux chocs, pourrait être en faveur d'une flexibilisation graduelle du régime de change. En effet, dans un tel régime, c'est plutôt le cours de change qui jouerait le rôle de variable d'ajustement aux chocs, au lieu du facteur travail et du salaire.
Il convient toutefois de rappeler qu'en dépit du fait que les critères de décision ci-dessus, semblent indiquer que le Maroc pourrait tirer profit d'un régime plus flexible, ce choix comporte des risques sur le plan aussi bien économique que social. En effet, il est vrai que la préparation du passage à la flexibilité semble avoir pris en considération plusieurs aspects, notamment les volets institutionnel et opérationnel, ainsi que les prérequis purement macroéconomiques. Cependant, il est important de souligner que disposer d'une monnaie forte et relativement stable dans un contexte de flexibilité suppose que le Maroc soit déjà doté d'une structure économique développée, avec des secteurs diversifiés et à forte valeur ajoutée, dont la compétitivité est moins vulnérable aux fluctuations du cours de change. Ces atouts permettent aux pays qui en disposent de mieux se positionner en termes d'exportations, de redresser les soldes des comptes extérieurs et par conséquent, de disposer d'une monnaie domestique qui est plus demandée et davantage résiliente face aux perturbations des marchés. Force est de constater, toutefois, que malgré les efforts de développement sectoriels engagés au cours de ces dernières années, le niveau de complexité de l'économie marocaine demeure moyen, au regard du classement de notre pays selon l'indice de complexité économique en 2016²², de même que le degré de sophistication des exportations reste insuffisant. Le prolongement de cette situation risque de rendre le déficit extérieur structurel encore plus persistant et pourrait se répercuter négativement sur la valeur du dirham au fur et à mesure de l'avancement du processus de flexibilisation. Dans ce contexte, le Maroc n'a d'autres choix que d'accélérer la sophistication de ses secteurs et de renforcer le degré d'intégration de sa production nationale pour asseoir une économie capable de supporter une monnaie plus forte et plus stable.
Globalement, la migration graduelle, déjà entamée, vers un régime plus flexible requiert des mesures d'accompagnement au fur et à mesure de l'avancement du processus et appelle à une plus grande vigilance en matière de suivi et de gestion des risques potentiels :
• Tout d'abord, des études d'impact sur le niveau de vie des citoyens par catégorie sociale, étant donné que la composition du panier de consommation varie d'une classe à une autre, sont indispensables car une grande partie des produits consommés est importée et la structure du commerce extérieur du pays comporte des importations incompressibles (énergie, blé, ...). Si l'impact direct de la phase initiale de transition vers un régime plus flexible sur le taux d'inflation ne devrait pas dépasser 0,4% selon la Banque centrale, il convient de souligner, toutefois, que les effets indirects éventuels à moyen terme dits « effets de second tour », ainsi que la poursuite de l'élargissement graduel des bandes de fluctuation, font que le risque d'un impact plus prononcé sur le pouvoir d'achat des citoyens à moyen terme, demeure présent ;
• D'un autre côté, si le Maroc a choisi de renforcer l'autonomie de sa politique monétaire, ainsi qu'une transition continue vers un régime de change plus flexible, cela signifie, conformément au triangle d'incompatibilité de Mundell (1960)²³, que notre pays compte renoncer graduellement au contrôle des flux de capitaux avec l'étranger. Or, une ouverture du compte capital à moyen/long termes requiert, à son tour, une préparation de l'économie nationale pour faire face aux éventuelles fluctuations des flux de capitaux, à travers des mécanismes et instruments appropriés ;
• Si le niveau des réserves de change ne revêt pas une aussi grande importance dans les régimes flexibles comparativement à ceux fixes, le stock de réserves de change joue un rôle clé durant la phase transitoire d'élargissement des bandes. En d'autres termes, les premières phases d'élargissement des bandes pourraient engendrer de fortes incertitudes et une volatilité accrue du cours d'échange, suite à certains chocs éventuels, qui nécessiteraient de disposer d'un stock de réserves suffisant pour lisser les variations jugées excessives, de manière discrétionnaire. A cet effet, il convient de souligner que les réserves internationales nettes étaient autour de 5 mois et 20 jours d'importation de biens et services, à fin 2017, avec toutefois des incertitudes élevées quant à leur évolution future, en relation notamment avec les perspectives du cours du pétrole, le poids ascendant des importations en biens d'équipement, un renchérissement possible du service de la dette libellée en devise en cas de dépréciation du dirham, etc.
• Par ailleurs, une généralisation de l'utilisation des produits financiers de couverture contre le risque de change serait d'une extrême importance pour l'ensemble des exportateurs / importateurs nationaux. Or, l'utilisation de ces instruments par les PME, reste faible dans l'ensemble, ce qui accroît leur exposition aux risques afférents aux transactions commerciales à l'international. Par conséquent, un meilleur accompagnement de cette catégorie d'entreprises pour une utilisation plus large des
22 « Harvard University - Center for International Development, Atlas de la complexité économique (2016). Le Maroc en 2016 est classé 82e sur 127 pays. »
23 Selon Mundell et Fleming, une économie ne peut pas atteindre simultanément les trois objectifs suivants : un régime de change fixe, une politique monétaire autonome et une libre circulation des capitaux. Par conséquent, en optant pour deux objectifs parmi ces trois, le pays en question sera contraint de renoncer au troisième.