2466
BULLETIN OFFICIEL
Nº 7432 – 27 safar 1447 (21-8-2025)
Estimation du coût des fonds propres (Ke)
La deuxième composante dans la détermination du WACC est le coût des fonds propres. La théorie économique a développé différentes approches pour calculer le coût des capitaux propres, par exemple le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF, CAPM), le modèle de croissance des dividendes (Dividend Grouth Model), la théorie de l’évaluation de l’arbitrage (Arbitrage Pricing Theory), le modèle à trois facteurs de Fama et French et la théorie des options réelles. Tous ces modèles partagent une hypothèse commune sur la façon dont les investisseurs prennent leurs décisions financières : ils sont supposés réduire le risque global en diversifiant leurs portefeuilles. Le risque total se compose de deux éléments : le risque systémique (ou non diversifiable) et le risque spécifique diversifiable. Le premier est une mesure de la covariation de la valeur d’un actif avec l’économie et ne peut pas être totalement éliminé, car il a généralement un impact sur presque toutes les entreprises au sein de l’économie. Le second est le risque propre à une entreprise particulière qui peut être maitrisé par une diversification du portefeuille et qui n’est donc pas pris en compte dans les taux de rendement exigés par les investisseurs ou dans les estimations du coût du capital. Seul le MEDAF, largement utilisé par les régulateurs pour estimer le coût des capitaux propres, sera analysé dans le cadre de ce document. Le MEDAF est un modèle à un facteur où le risque systémique est fonction de la corrélation entre les rendements de l’entreprise et ceux du marché boursier. Le modèle ne rémunère pas les investisseurs pour le risque spécifique à l’entreprise, mais uniquement pour le risque systémique. Malgré certaines limites, l’approche MEDAF est largement utilisée par les praticiens de la finance et les régulateurs pour déterminer le coût des fonds propres comme donnée d’entrée pour le calcul du CMPC. En effet, ce modèle présente l’avantage d’avoir un fondement théorique clair et que sa mise en œuvre est plus simple que les autres (telles que le DGM, l’APT et le modèle à trois facteurs de Fama et French) c. Définition des composantes comptables des blocs de revenus autorisés pour le CAPEX et l’OPEX
Lors de la définition des revenus, en termes de CAPEX, les principaux objectifs sont les suivants: • L’adéquation des investissements à l’évolution de la demande, à la qualité du service et à d’autres objectifs (environnement, promotion de la concurrence, etc.) ; • La réalisation efficace des investissements ;
69