678 BULLETIN OFFICIEL N° 6228 bis 6 rabii II 1435 (6 février 2014)
Grâce à cette réforme, les ponctions du Trésor sont devenus très temporaires et les fonds encaissés sont rapidement réinjectées dans le circuit bancaire à travers les opérations de placement effectuées quotidiennement par la DTFE.
Les résultats de cette stratégie sont d’ailleurs reflétés au niveau de l’évolution du solde global du compte courant du Trésor (CCT) qui constitue l’indicateur de référence à ce sujet.
Le tableau ci-dessous montre clairement la baisse, d’une année à l’autre, du solde quotidien moyen du CCT, hors opérations de placement, passant de 6.471 MDH en 2010 à 4.809 MDH en 2012 ;
témoignant de l’amélioration de la gestion des flux de trésorerie et de l’optimisation du recours à l’endettement ayant conduit à une baisse progressive de la rétention des liquidités par le Trésor. Le corollaire à la réduction du solde du CCT est bien l’injection des liquidités dans le circuit bancaire.
De même, ledit tableau montre l’impact très positif des opérations de gestion active de la trésorerie publique qui ont permis d’injecter quotidiennement dans le circuit bancaire, et donc d’alimenter la liquidité bancaire, plus de 2,3 MMDH en moyenne sur la période 2010-2012.
Moyene quotidiene en MDH 2010* 2011 2012 Socle du CCT sans interventions de la DTFE 6 471 5 241 4 809 Socle du CCT après interventions de la DTFE 3 570 3 070 2 821 Ecarts constatés** -2 901 -2 171 -1 988 *Les intervention du Trésor sur le marché monétaire ont débuté au mois de février 2010.
**Cet écart représente le niveau des injections moyennes quotidiennes du Trésor sur le marché monétaire.
C-1-4- Evolution de la demande des investisseurs pour les BDT L’évolution de la demande du marché pour les BDT est influencée par plusieurs facteurs et pas seulement par le comportement du Trésor sur le marché primaire. Ces facteurs concernent essentiellement :
- la liquidité du système bancaire : A ce niveau, il faut distinguer entre la période d’avant 2007 qui a été caractérisée par une surliquidité du système bancaire et la période allant de 2007 à ce jour marquée par le creusement du déficit de la liquidité bancaire. (…);
- L’épargne disponible des investisseurs institutionnels. A titre d’illustration, l’externalisation, en 2006, des caisses de retraites de certaines établissements publics s’est traduite par une forte expansion de la demande particulièrement pour les maturités longues ;
- Les anticipations des investisseurs qui évoluent en fonction du contexte macroéconomique et de la visibilité dont ils disposent ; et - L’activité sur le marché de la dette privée ; les émissions sur ce compartiment se sont accrues de 43% en moyenne annuelle entre 2005 et 2011 passant d’un volume de 8,9 MMDH à 75,3 MMDH. Pour sa part, le stock de la dette privée à fin 2011 s’est établi à 179,38 MMDH contre à peine 31,5 MMDH en 2005.
Concernant la baisse de la demande des investisseurs et sa concentration sur le CT, celle-ci est tout à fait normale au vu des incertitudes qu’engendrent les circonstances actuelles. Ceci n’est pas limité au cas du Maroc puisque même dans les pays de l’OCDE et après la crise financière, leurs besoins de financement ont augmenté suite à la recapitalisation du système bancaire ce qui a engendré une baisse de la demande et sa concentration sur le CT et a obligé ces émetteurs souverains à augmenter les émissions à CT et parfois même à suspendre temporairement les émissions à moyen et long termes.