679BULLETIN OFFICIELN° 6228 bis 6 rabii II 1435 (6 février 2014)
Les dernières mesures prises par le gouvernement notamment celles en relation avec la réforme de la caisse de compensation (l’indexation partielle des prix des produits pétroliers liquides, couverture des prix de gasoil) de même que son engagement de préserver les équilibres macroéconomiques et de réduire le déficit budgétaire à l’horizon 2016 ont permis une amélioration de la visibilité chez les investisseurs ce qui s’est traduit par une augmentation de la demande pour les titres de l’Etat ainsi qu’un regain d’intérêt pour les maturités moyennes et longues. (Cf. C-2-1 ci-dessous) C-2- Gestion des émissions des bons du Trésor C-2-1- Concentration des levées sur les BDT à court terme et baisse de la durée de vie moyenne de la dette intérieure à contextualiser Nous partageons l’analyse sur le fait qu’une forte concentration des mobilisations sur le court terme expose le Trésor au risque de refinancement. C’est pour cette raison que la DTFE exerce une veille permanente sur les indicateurs de risque de refinancement.
Rappelons que la concentration des levées sur les BDT à court terme a été une conséquence mécanique du comportement des investisseurs sur le marché de la dette qui ont eu un comportement court termiste en réaction à l’augmentation importante des besoins de financement du Trésor du fait de l’ensemble des facteurs évoqués précédemment en relation avec le contexte international et national.
Dans l’accomplissement de sa mission de sécuriser le financement du Trésor, la problématique pour la DTFE consistait à faire un arbitrage, quand il était possible (les soumissions sur les maturités moyennes et longues se sont nettement réduites pendant la période sous revue), entre une réduction de la durée de vie moyenne de la dette (des marges à ce niveau existaient du fait de l’allongement important de cette DVM que la DTFE a réussi à faire pendant les années antérieures) et une envolée des taux dont l’impact sur les conditions de financement de l’économie n’est plus à démontrer. La DTFE a fait le choix, quand elle avait la possibilité de le faire, comme cela a été précisé au niveau du préambule, de tolérer une réduction de la DVM.
A noter, par ailleurs, que l’objectif en termes de durée de vie moyenne est un objectif à moyen terme et que la pratique de la gestion de la dette n’exclut pas une déviation temporaire par rapport à cet objectif quand les conditions de marché sont défavorables.
A cet égard, il est intéressant de signaler que l’amélioration de la visibilité chez les investisseurs à la suite de la mise en place par le gouvernement des dernières mesures évoquées ci-dessus (paragraphe C-1-4), a encouragé les investisseurs institutionnels à se repositionner sur les maturités moyennes et longues.
Profitant de ce nouveau contexte, le Trésor a pu lever d’importantes ressources à moyen et long termes atteignant 39% du volume global émis entre août et novembre 2013 contre à peine 5% entre janvier et juillet 2013, ce qui a permis d’allonger la DVM de la dette intérieure de 4 mois pendant cette courte durée pour la porter à 4 ans et 5 mois.
C-2-2- Le risque de refinancement reste maîtrisé malgré des échéances de remboursement de plus en plus courtes Il est clair que la concentration des levées sur les maturités courtes a eu un impact sur le profil de l’échéancier de la dette intérieure. Toutefois, cet impact reste maîtrisé parce que (i) la concentration des remboursements au titre des mois et des années à venir n’est pas excessive au vu des montants en jeu et (ii) le niveau de développement relativement avancé du marché intérieur marocain, l’introduction par la DTFE des instruments modernes de gestion des risques de refinancement (rachats et échanges)