48 BULLETIN OFFICIEL Nº 6844 – 6 joumada I 1441 (2-1-2020)
61 Rapport Annuel 2018 Préalablement à son lancement, la flexibilisation du régime de change avait suscité des inquiétudes à différents niveaux aussi bien auprès du public large que parmi les cercles spécialisés. Le Conseil économique, social et environnemental avait saisi l’occasion pour s’attarder dans le cadre de son rapport annuel 2017 sur les justificatifs de ce choix et les points de vigilance y afférent.
Un an plus tard, il ressort des évolutions récentes du cours du dirham que la première phase s’est déroulée sans perturbations. Parmi les éléments qui confirment ce constat, il y a lieu de souligner que :
■ le Maroc n’a pas connu de forte dépréciation de sa monnaie. En effet, entre la date de lancement de cette première phase et le 31 décembre 2018, le cours du dirham a connu une appréciation de 3,2% par rapport à l’euro et une dépréciation de 3,6% vis-à-vis du dollar ;
■ le cours du dirham n’a pas frôlé les deux limites de la bande de fluctuation durant toute l’année, ce qui permet de déduire que le lancement de la première étape de flexibilisation s’est opéré au moment où le cours du dirham était globalement en ligne avec les fondamentaux ;
■ la banque centrale n’a réalisé aucune opération d’achats / ventes de devises avec les banques depuis le mois de mars 2018 et la position de change des banques s’est renforcée graduellement ce qui signifie que celles-ci disposent de suffisamment de marge sur le marché interbancaire.
En dépit de ces évolutions positives, les autorités concernées ont opté pour une démarche de transition prudente vers la deuxième phase de flexibilisation du régime de change. Cette temporisation est justifiée au regard d’un certain nombre de facteurs qui peuvent provoquer une forte dépréciation de la valeur du dirham, de nature à se traduire par la suite, par un renchérissement de la dette extérieure et une érosion du pouvoir d’achat via l’inflation importée :
■ Tout d’abord, l’effet d’annonce ou l’effet psychologique d’un passage vers une bande de fluctuation encore plus élargie sur le comportement des acteurs, pourrait se traduire par une volatilité plus marquée du cours de change contrairement à la phase initiale où la largeur de la bande demeure étroite. Amorcer l’étape suivante requiert d’abord de préparer davantage les opérateurs économiques ;
■ Les fortes incertitudes quant à l’évolution de certains facteurs qui peuvent agir négativement sur les fondamentaux macroéconomiques à court terme et exercer des pressions sur nos réserves de change, confortent le choix de temporiser le passage à la phase suivante. Ainsi, la volatilité des marchés financiers internationaux, le risque d’un renchérissement du baril de pétrole et la révision à la baisse des perspectives de croissance mondiale, notamment chez notre partenaire la Zone euro, ainsi que le creusement du déficit du compte courant observé en 2018 au Maroc, sont autant d’éléments qui peuvent potentiellement envoyer des signaux au marché, à même de compromettre la deuxième phase de flexibilisation et de déstabiliser la valeur du dirham ;
■ Pour ce qui est des réserves de change, qui sont supposées jouer un rôle important dans la phase transitoire pour faire face aux fluctuations excessives du cours du dirham, leur niveau reste modéré, mais adéquat selon les estimations du FMI. En effet, selon cette institution le niveau des réserves de change représente en 2018 près de 85,3% du seuil minimal requis selon la métrique d’adéquation des réserves22 et dépasse légèrement 100% du seuil minimal ajusté, avec un ratio de 112,8%. Toutefois, si la tendance baissière constatée de ces réserves depuis 2017 se prolonge davantage, cela est susceptible d’augmenter les incertitudes quant à la capacité de gérer des risques de dépréciation de grande ampleur associés à des chocs majeurs.
22 - FMI (2019), “request for an arrangement under the precautionary and liquidity line”—press release ; staff report ; and statement by the executive director for Morocco.