Nº 6932 – 19 rabii I 1442 (5-11-2020) BULLETIN OFFICIEL 1697
39 Rapport Annuel 2019 S’agissant de la politique monétaire, le Conseil de la banque centrale a décidé de maintenir inchangé le taux directeur durant l’année 2019 au niveau de 2,25%, situation qui a duré depuis la dernière baisse du mois de mars 2016. En dépit d’une croissance molle de l’activité économique et de la prévision d’un faible taux d’inflation sur les huit prochains trimestres (1,2% selon le dernier rapport sur la politique monétaire de 2019), le Conseil de la Banque a jugé que le niveau du taux directeur était adéquat. Par ailleurs, le ratio de la réserve monétaire a été réduit de 4% à 2% à l’issue de la troisième réunion du Conseil de Bank Al-Maghrib et ce, pour faire face à la persistance du besoin important des banques en termes de liquidité.
La temporisation et le maintien du taux directeur inchangé entre 2016 et 2019, en dépit d’une prévision d’inflation faible et d’une croissance modeste, pourrait être expliqué par l’existence de quelques facteurs d’incertitudes persistants qui peuvent réduire significativement l’effet escompté de tout effort de relance par la politique monétaire. Plusieurs éléments vont dans ce sens :
ʰ D’abord, l’expérience vécue durant la phase 2009 – 2016 semble indiquer qu’une diminution du taux directeur ou de la réserve monétaire ne garantirait pas forcément une reprise de l’activité économique. En effet, durant cette période, il a été constaté que malgré cinq baisses du taux directeur, cinq réductions de la réserve monétaire et l’initiation de quelques mesures de relance comme l’extension du collatéral éligible aux opérations de politique monétaire et la mise en œuvre des prêts garantis de la Banque centrale, cela n’a pas empêché le ralentissement quasicontinu du crédit bancaire et la dégradation de la croissance économique durant la période en question. En revanche, le crédit a connu un redressement en 2019 alors même que le taux directeur était resté inchangé depuis mars 2016.
ʰ En lien avec le point précédent, une baisse importante du taux directeur, en l’absence de mesures suffisantes dans des domaines autres que la politique monétaire (fiscalité, accompagnement des entrepreneurs, réduction des délais de paiement, facilitations administratives, amélioration de la concurrence, etc), rapprocherait le principal instrument de la banque centrale du plancher « 0 », probablement sans impact suffisamment élevé sur l’activité économique. Cela réduirait par conséquent les marges d’intervention futures de la politique monétaire, ce qui pourrait l’amener à recourir davantage aux autres mesures dites non conventionnelles, dont l’efficacité dans d’autres pays est de plus en plus questionnée.
ʰ L’efficacité des mesures de relance par la politique monétaire, à l’image d’une baisse du taux directeur, mais également par la politique budgétaire, sont généralement réduites à cause des effets de fuite, en particulier à travers l’importation. En effet, dans une petite économie ouverte comme le Maroc, les importations pèsent significativement dans le panier du consommateur mais également dans le processus de production (importations des demi-produits et équipements). Par conséquent, une mesure de relance consistant en une baisse du taux directeur ou une augmentation des liquidités injectées, ne se traduirait pas complètement par une hausse de la production nationale et de l’emploi, puisqu’une part importante de la demande additionnelle générée, serait satisfaite par les importations.
ʰ Enfin, une baisse du taux directeur serait de nature à pénaliser l’épargne auprès des banques, qui connait déjà un ralentissement ces dernières années, en engendrant une diminution des taux rémunérant les différents types de dépôts et placements. Sur ce point, il est à souligner