1698 BULLETIN OFFICIEL Nº 6932 – 19 rabii I 1442 (5-11-2020)
40 Conseil Economique, Social et Environnemental que les dépôts à terme auprès du système bancaire ont accusé en 2019, une forte baisse de près de 7,4% par rapport à l’année précédente, accumulant une contraction de 12,8% par rapport à fin 2015. Cette baisse aurait résulté, entre autres, d’une érosion de la confiance des déposants comme en témoigne les sorties de cash accélérées hors secteur bancaire depuis 2018.
Les différents éléments exposés ci-haut ne doivent cependant pas être interprétés comme des arguments pour maintenir inchangée l’orientation de la politique monétaire.
Ils permettent plutôt de démontrer que si une orientation accommodante de la politique monétaire est toujours nécessaire dans une conjoncture difficile, elle reste néanmoins insuffisante pour garantir une réelle reprise de l’économie, en l’absence d’un effort synchrone au niveau des autres politiques économiques. Ces dernières ont trait, notamment à l’effort parallèle en matière de relance budgétaire (policy mix), mais également à des aspects structurels, dont le renforcement de l’intégration industrielle locale pour réduire les « effets de fuite » par l’import, ainsi que l’assainissement de l’environnement institutionnel des affaires pour réduire les incertitudes, mettre fin à l’attentisme des investisseurs nationaux et augmenter, par conséquent, leur réactivité aux mesures de relance par la politique monétaire.
S’agissant de la politique de change, il ressort des évolutions récentes que la première phase de flexibilisation du régime de change au Maroc, qui s’est étalée sur deux ans, s’est plutôt bien déroulée. Le cours du dirham n’a pas connu de forte volatilité et a continué à évoluer à l’intérieur de la bande de fluctuation prévue. La bonne marche de la première phase a amené les autorités concernées à entamer la deuxième étape du processus à partir du mois de mars 2020, en procédant à un élargissement des bandes à +/- 5%.
En dépit de la stabilité du marché de change durant la première phase, force est de constater que l’orientation du taux de change effectif nominal sur la période 2018 – 2019, ne va pas dans le sens des résultats attendus, en théorie, du passage à un régime plus flexible avec un effet favorable sur la compétitivité des exportations et une plus grande capacité à absorber les chocs réels. En effet, avec un taux de change plus flexible, et suite à une dégradation de la balance commerciale, la monnaie est censée se déprécier pour absorber le choc, rendant ainsi les exportations plus compétitives. Or, sur les deux dernières années, et malgré une détérioration du déficit commercial et du déficit courant par rapport à 2017, dernière année avant l’amorçage du processus de flexibilisation, le taux de change effectif nominal a connu, au contraire, une appréciation quasi-continue jusqu’à fin 2019, soit une hausse cumulée de +4,1% sur les deux dernières années (graphique suivant).
L’absence de mouvement de dépréciation significatif au niveau du taux de change effectif nominal du dirham peut être attribuée à un effet combiné d’un certain nombre de facteurs.
D’un côté, il y a lieu de citer l’effet de l’offre et de la demande sur le marché de change, la disponibilité de devises chez les banques étant demeurée dans l’ensemble à un niveau acceptable au cours des deux dernières années. En effet, les banques ont enregistré la plupart du temps des positions de change dites « longues » sur la période 2018 – 2019. D’un autre côté, l’afflux important d’IDE en 2018 (+ 31,3%) et l’opération d’emprunt public initiée sur le marché international en 2019, ont permis d’envoyer un signal aux acteurs du marché par rapport à la disponibilité d’un stock suffisant de réserves en devises étrangères, empêchant ainsi la formation de tensions sur la monnaie nationale.