960 BULLETIN OFFICIEL N° 6784 – 2 chaoual 1440 (6-6-2019)
En dépit de sa résorption, la persistance du solde du compte courant à des niveaux négatifs depuis 2007, en raison essentiellement des niveaux élevés du déficit commercial, pèse sur le degré de résilience de l’économie marocaine. Le déficit du compte courant renseigne, également, sur le déséquilibre existant entre le taux d’épargne nationale et le taux d’investissement total. Cet écart engendre une dépendance persistante par rapport aux flux financiers étrangers pour financer les déficits externes du pays et renvoie encore une fois à deux problématiques essentielles, à savoir, la nécessité d’un renforcement de l’épargne nationale et l’impératif d’améliorer l’efficacité de l’investissement.
Les évolutions des comptes extérieurs en 2017 se sont traduites par une baisse du niveau des réserves internationales nettes par rapport à fin 2016, de 3,3%, pour se situer à l’équivalent de 5 mois et 20 jours d’importations de biens et services. Une poursuite de cette baisse pourrait constituer un risque potentiel, vu que le Maroc est entré dans une phase transitoire de migration vers un régime de change plus flexible, durant laquelle l’utilisation des réserves pour stabiliser les fluctuations excessives du cours du dirham en cas de chocs, reste indispensable.
Evolution du solde du compte courant (en % du PIB)
0,04 3,2% 0,02 1,7% 1,8% 2,3% 0 -0,1% -0,02 -0,04 -5,0% -5,3% -4,4% -0,06 -7,9% -7,7% -6,0% -0,08 -9,5% -2,1% -3,6% -7,2% -0,1 -0,12 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Source : Office des Changes et HCP.
Le passage graduel vers un régime de change plus flexible : une transition nécessaire qui appelle à une vigilance accrue par rapport aux risques existants
L’année 2017 a amorcé officiellement la transition graduelle vers un régime de change plus flexible, avec comme première étape de ce processus, un élargissement de la bande de fluctuation du dirham. Néanmoins, ce passage, programmé initialement en 2017, a été retardé jusqu’au 15 janvier 2018. Ce report a eu lieu au moment où des craintes se sont manifestées auprès de l’opinion publique dont une proportion perçoit la flexibilité comme un facteur à risque, qui pourrait affecter négativement la valeur de la monnaie nationale et menacer le pouvoir d’achat des citoyens. Cette perception a persisté en dépit des tentatives de vulgarisation via diverses campagnes de communication.
Il est à rappeler que le Maroc mène, depuis des années, une politique de change fixe qui a permis une certaine stabilité du cours de notre monnaie par rapport aux devises de nos principaux partenaires (zone euro), contribuant à garantir plus de visibilité pour les exportateurs/importateurs, ainsi que pour les investisseurs.
Néanmoins, les mutations du contexte économique et financier du Maroc ont fait que le régime fixe semble devenir de moins en moins adapté et par conséquent, le passage graduel vers un régime plus flexible s’impose de plus en plus. En effet, parmi les avantages potentiels que pourrait conférer un régime flexible, il y a lieu de citer sa capacité à absorber les chocs réels (termes de l’échange, demande étrangère, etc.), qui peuvent affecter l’économie marocaine, et à en lisser l’impact sur la production, l’emploi et la balance commerciale. Ce rôle de stabilisateur automatique n’existe pas dans un régime fixe. En outre, un régime plus flexible permettrait à la Banque centrale d’utiliser l’instrument du taux directeur essentiellement pour des objectifs de politique monétaire (stabilité des prix), plutôt que pour défendre la parité du dirham. De même, la transition vers plus de flexibilité pourrait atténuer progressivement le poids de la contrainte de constitution de réserves de change suffisantes, contrairement au régime fixe.
Par ailleurs, étant donné l’incertitude élevée qui entoure les répercussions économiques et sociales du passage à la flexibilité et la difficulté de dégager une position unanime quant à la supériorité d’un régime par rapport à l’autre dans l’absolu, le choix opéré par notre pays de passer à un régime plus flexible peut être justifié par un certain nombre de critères de décision (Tableau ci-après). Ainsi, en partant des engagements futurs de notre pays et aux orientations économiques récentes, il ressort que plusieurs critères (4 sur 6) sont en faveur du choix effectué vers davantage de flexibilité à terme (voir tableau ci-après, colonne 3) :
• La quête d’une diversification géographique poussée et continue des partenaires étrangers ne justifierait plus, à terme, l’ancrage fixe aux monnaies des principaux partenaires ;
• Le Maroc continuerait probablement à être affecté, essentiellement, par des chocs externes de nature réelle, plutôt que par des chocs nominaux domestiques, ce qui fait du régime de change flexible une solution de plus en plus adaptée pour absorber ces perturbations ;
• Le nouveau projet de loi n° 40-17 portant statut de Bank Al-Maghrib, prévoit entre autres, de renforcer l’autonomie de Bank Al-Maghrib, en matière de conduite de la politique monétaire. Ce point d’ordre institutionnel devrait renforcer la crédibilité de la politique monétaire, et militerait par conséquent, en faveur du passage à un régime de change flexible, combiné à un objectif de stabilité des prix ou bien de ciblage explicite d’inflation ;
• Les difficultés rencontrées par les partenaires sociaux dans le cadre du dialogue social pour aboutir à un compromis sur la notion de sécurité de l’emploi et le risque perçu par les institutions syndicales quant à l’impact négatif que pourrait avoir l’utilisation du travail ou du salaire comme variable d’ajustement aux différents chocs, sont des éléments, à priori, en faveur d’une flexibilisation graduelle du régime de change. En effet, dans un tel régime, c’est plutôt le cours de change qui jouerait le rôle de variable d’ajustement au lieu du facteur travail et du salaire, pour absorber les chocs négatifs.